近日，港股造车新势力零跑汽车（9863.HK）67.44亿元内资股定增计划收到证监会反馈意见，监管层提出四大核心问题，内容涉及募资合理性、业绩真实性、收入合规性、控制权稳定性等，要求公司30日内提交书面回复。截至目前，零跑尚未披露回复文件，本轮大额再融资落地仍存在不确定性。
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前次募资闲置超六成，67亿定增必要性遭拷问
零跑汽车此次定向增发于2025年底启动。据当时公告，本轮定增分两次认购，认购单价为50.03元/股，合计发行约1.35亿股内资股，合计募资总额为67.44亿元；由中国一汽旗下投资平台认购37.44亿元，浙江金华金义高新产业投资集团认购30亿元。资金规划中约70%或47.2亿元用于研发，剩余约30%或20.2亿元补充营运资金及一般公司用途。
图片来源：零跑汽车公告
这已是公司近三年第三次大额股权融资。2023年10月，外资Stellantis集团以15亿欧元（约合116亿元）战略入股，取得19.99%股权，并设立合资销售主体零跑国际；2025年8月，公司完成26亿元定增，引入四家地方国资，包括武义县金投产发控股集团有限公司、金华市产业基金有限公司、湖州信创股权投资合伙企业（有限合伙）和杭州禾合零跑股权投资合伙企业（有限合伙），资金原定投向研发、新车迭代与市场拓展。
值得注意的是，前次募集资金使用率偏低。截至2025年末，26亿元募资仅使用9.19亿元，闲置资金16.8亿元，闲置比例64.6%，大量募集资金并未按照规划投入主营业务。
在前次募资大量沉淀仅四个月后，零跑汽车火速推出超67亿再融资，引发监管质疑。证监会要求公司说明资金闲置、项目进度滞后的原因，核查是否存在资金理财、项目停滞等问题，同时对比新旧募投项目在技术、产品、市场、客户布局，排查是否存在重复建设、资源浪费问题，说明再融资的必要性。
毛利率年内波动6.2个百分点，一季度量增利亏3.9亿元
公开资料显示，零跑汽车成立于2015年，注册资本14.22亿元，主营业务为新能源汽车与汽车配件的开发、设计、生产与销售，同时提供相关技术服务。2022年9月29日，零跑汽车在港交所上市。
财务数据显示，2024年，公司归母净利润亏损28.21亿元，2025年归母净利润5.38亿元，同比增幅达119.07%；同期，公司综合毛利率从8.3%飙升至14.5%，一年提升6.2个百分点。
短期扭亏未能延续，2026年一季度业绩迅速“变脸”，公司营收108.2亿元，同比增长8%，整车销量11万辆，实现同比增长25.8%。量价齐升背景下，公司当期再度转亏，归母净利润亏损3.9亿元，经营活动现金净流出66.1亿元，自由现金流为-74.0亿元，毛利率回落至9.4%，较2025年同期14.9%下滑5.5个百分点，盈利水平接近亏损周期。
业绩波动源于低价走量的经营模式，公司主力车型定价集中在10万—20万元区间，2025年单车平均售价仅11.2万元。2026年一季度，公司加大10万元以下低端车型投放，整体毛利被进一步稀释，全年净利率仅0.83%，盈利完全依靠销售规模。证监会要求公司量化拆解盈利驱动因素，核查产品结构、售价、成本管控及非经常性损益的影响占比，论证毛利率大幅波动的合理性。同时重点排查是否依赖偶发性收益或特定客户盈利，结合行业价格战、产能利用率、在手订单等，说明当前盈利能否持续。市场普遍认为2025年扭亏阶段性特征明显，缺乏长期盈利支撑。
销量翻倍增长暗藏合规隐患，海外关联销售模式受重点审查
2025年，零跑汽车整车交付59.66万辆，同比增长103.1%；实现营收647.3亿元，同比增长101.3%。但亮眼的增长数据引发监管对收入确认、经销商管控、关联交易的全面核查。
证监会提出三项核查要求：
第一，完整披露整车、零部件、服务业务收入的确认规则，规范销售返利、终端补贴的会计处理，核验是否符合行业会计准则；
第二，披露前十大客户的合作金额、营收占比、应收账款规模及变动，重点排查是否存在向经销商强行压货、放松信用放款条件、提前确认收入等人为粉饰业绩的行为；
第三，针对核心海外载体零跑国际，核查关联交易定价公允性，排查是否存在通过关联交易转移利润、变相压货等问题，同时完整披露关联交易、关联应收账款。作为公司出海核心载体，零跑国际的交易真实性与财务透明度面临全面校验。
汽车销售方面，2026年4月交付7.14万台，5月交付8.16万辆创月度新高，截至6月中旬累计销量25万台至26万台，距离上半年36万台目标尚存约10万台缺口。尽管阶段性销售承压，公司仍维持全年100万辆交付目标不变。近期，公司将密集推出全新换代的 C10/C11/C16、零跑Lafa5右舵版、旗舰MPV D99，并规划下半年发布第二品牌冲刺销量。
多轮融资持续稀释股权，实控权稳定性引关注
多轮大额融资持续摊薄创始团队持股，公司控制权风险凸显。定增前，零跑汽车实控人朱某明、傅某泉及各自配偶，以及由其控制的实体，通过签订一致行动协议等方式合计控制公司23.89%的股份；第二大股东Stellantis集团持股19.99%，双方股权差距仅3.9个百分点。
本次67.44亿元定增落地后，创始团队持股将被动稀释至21.82%，与外资股东差距进一步缩小，叠加一汽、地方国资新晋股东，公司股权制衡格局发生根本性变化。
为稳固控制权，2024年8月至2026年6月，朱某明、傅某泉共完成六轮增持，累计增持近17亿港元，其中2026年6月3日单次增持4.9亿港元，将一致行动人持股比例推升至24.71%。
图片来源：零跑汽车公告
证监会要求公司披露定增前后一致行动协议是否存在变更或解除风险，评估发行后控制权变更的可能性，要求公司说明控制权变动对治理、持续经营的不利影响，并配套风险防控与中小投资者保护方案。
二级市场方面，截至2026年6月16日，股价报36.7港元/股，较2025年8月76.3港元/股的高点近乎腰斩，10个多月市值蒸发超550亿港元。值得注意的是，本次66.74亿元定增发行价50.03元/股，当前股价低于认购成本，国资账面浮亏明显。
全国12315消费投诉信息公示平台的信息显示，2026年以来，零跑汽车办结的有关投诉超过85条，投诉问题涉及质量、售后服务、虚假广告等方面。
图片来源：全国12315消费投诉信息公示平台
注
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